Les investisseurs qui cherchent à jouer cet été n’ont pas manqué d’options, car Limonade (NYSE:LMND) introduction en bourse (IPO) mise en évidence en juillet. L’action LMND n’a pas déçu, les actions de la start-up d’assurance déficitaire ayant bondi de 138% lors de son premier jour de négociation.

Le site Web Lemonade (LMND) s'affiche sur l'écran d'un smartphone.

Source: Piotr Swat / Shutterstock.com

Un peu plus tard, cependant, le stock de Limonade est revenu un peu sur terre – chutant de 30%. Ces pertes pourraient inciter les investisseurs à relancer les dés. Mais ne soyez pas dupe.

La limonade a un profil de risque beaucoup plus élevé que la direction aime admettre. Même si les actions étaient un achat à son prix d’introduction en bourse de 29 $, voici pourquoi les investisseurs devraient maintenant attendre un meilleur point d’entrée.

LMND Stock: Que fait la limonade?

Avant de plonger dans la valorisation de l’entreprise, prenons un moment pour comprendre ce que Softbank (OTCMKTS:SFTBY) -backed Lemonade fait.

Fondamentalement, Lemonade est une compagnie d’assurance de dommages (IARD). Il rédige des polices d’assurance pour les propriétaires et les locataires, tout comme les concurrents Allstate (NYSE:TOUT), Agriculteurs, Liberty Mutual, State Farm et Voyageurs (NYSE:TRV). Tout comme les assureurs IARD traditionnels, Lemonade vend ensuite une partie de ses primes à des sociétés de réassurance pour transférer le risque (Lemonade transfère 75% des primes tout en conservant 25% dans ses livres).

Qu’est-ce qui rend la limonade différente?

L’entreprise simplifie l’achat d’une assurance habitation et locataire. Plutôt que de passer du temps au téléphone, les clients peuvent souscrire une assurance via un bot en ligne. Le processus peut prendre moins de 30 secondes. Et du côté des réclamations, la société affirme que les utilisateurs peuvent s’installer en aussi peu que trois secondes.

Attirés par un site Web frontal élégant (et la promesse de sauter le service client par téléphone), la génération Y a afflué vers Lemonade. Parmi les clients de l’entreprise, 70% ont moins de 35 ans selon les documents déposés par la SEC.

Et comme ses pairs fintech, Lemonade a vu ses revenus monter en flèche. Les primes nettes acquises ont explosé, augmentant de 200% rien qu’en 2019. Les ratios de pertes brutes se sont également rétrécis au fur et à mesure que la société gagnait en envergure, passant de 161% en 2017 à 79% en 2019. Bien que pas encore aux normes de l’industrie de 65% à 68%, elle évolue certainement dans la bonne direction.

C’est pourquoi qualifier Lemonade de «juste» une société P&C revient à appeler Tesla (NASDAQ:TSLA) une entreprise automobile ou Carvana (NYSE:CVNA) un détaillant automobile. Bien que techniquement correct, cela passe à côté du point que Matt McCall et mes autres collègues ont fait valoir. Ces entreprises surfent sur une vague d’enthousiasme pour tout ce qui concerne les nouvelles technologies et le numérique.

Mais l’excitation peut-elle durer?

La limonade sous-estime trois risques clés

L’enregistrement optimiste de Lemonade S-1 auprès de la SEC semble avoir son histoire en ordre: un parvenu numérique qui cherche à gagner des parts dans un marché P&C difficile. L’opportunité semble immense – le marché de l’assurance IARD représente 2,1% du PIB mondial.

Et le ciblage des milléniaux a fonctionné pour d’autres entreprises. L’assureur santé en ligne Oscar, par exemple, a vu sa valorisation de la série A de 800 millions de dollars en 2015 grimper à 3,2 milliards de dollars en seulement quatre ans.

Pourtant, tout ne va pas bien une fois que vous avez épluché les couches du cœur de métier de Lemonade. Une combinaison de trois réalités financières et économiques s’oppose à ce démarrage en plein essor.

Risque n ° 1: tarification et concentration des primes écrites

Même si LMND a un site Web frontal sophistiqué, l’arrière ressemble toujours à un magasin P&C. Et le secteur de l’assurance est depuis longtemps aux prises avec le risque de tarification. Bien que la plupart des assurances IARD soient renouvelables annuellement, ce qui signifie que les actuaires peuvent mesurer les risques sur un horizon de temps relativement court, la taille des réclamations n’est souvent pas connue avant plusieurs années.

L’équipe actuarielle de Lemonade devra faire face à une courbe d’apprentissage particulièrement abrupte dans la tarification de la responsabilité personnelle dans les contrats d’assurance habitation. En effet, Lemonade n’a pas une longue histoire d’exploitation et les réclamations en responsabilité importantes ne se produisent pas souvent. En d’autres termes, l’entreprise ne connaîtra pas ses profils de risque client pendant des années.

Si cela ne suffisait pas, il y a un problème encore plus important: la concentration des assurances. C’est la même raison pour laquelle les assureurs IARD qui se spécialisent dans les propriétés floridiennes en bord de mer ont tendance à faire faillite chaque fois qu’une saison d’ouragan majeure frappe l’État. Peu importe le nombre de personnes que vous assurez si leurs risques sont les mêmes.

Les détenteurs d’actions du LMND peuvent sans le savoir faire face à un problème similaire. Non seulement la société a une concentration démesurée parmi les jeunes locataires dans les zones urbaines et suburbaines. Plus de 60% des primes émises brutes de la société proviennent de trois États seulement: la Californie, le Texas et New York.

Cela signifie qu’une catastrophe importante localisée, comme un tremblement de terre en Californie ou un ouragan au Texas, pourrait entraîner une perte catastrophique pour Lemonade. Et même si l’entreprise survit, ses politiques de réassurance augmenteront presque certainement.

Ne sous-estimez pas ces risques. La saison des ouragans de 2005, qui comprenait Dennis, Katrina et Wilma, a affaibli le marché des dommages si gravement que même deux ans plus tard, une seule compagnie d’assurance était en mesure de souscrire une assurance ouragan pour le gouvernement de Floride. (L’entreprise, Warren Buffett’s Berkshire Hathaway (NYSE:BRK.A, NYSE:BRK.B), reparti avec un chèque de 224 millions de dollars)

Et comme AIG (NYSE:AIG) un effondrement spectaculaire a montré l’année suivante, même les dirigeants eux-mêmes peuvent être inconscients des risques d’assurance, même au sein de leur entreprise.

Risque n ° 2: la limonade repose sur l’excitation du client

La limonade s’est fortement appuyée sur ses messages pour maintenir sa croissance fulgurante. «Tout instantané. Aucun prix évident. Grand cœur », affirme fièrement l’entreprise sur son site Internet.

La société opère également en tant que «Certified B Corp» et a déclaré publiquement qu’elle rendrait les bénéfices excédentaires à des œuvres de bienfaisance après avoir déduit ses frais fixes de 25%.

Dans les bons moments, la stratégie de croissance par message peut fonctionner à merveille. Par exemple, la société de partage de bureaux Nous travaillons, une autre startup soutenue par SoftBank, a doublé son adhésion entre 2016 et 2017. Les jeunes employés de bureau ont afflué à la bière gratuite et aux événements d’adhésion inclusifs.

«Quand j’entends Adam [founder of WeWork] parler et il parle de la génération We », a déclaré un membre dans une interview avec Wired:« Je le ressens vraiment, parce que tout ce qui se passe dans le monde, c’est ce que nous pouvons faire les uns pour les autres ici.

Pendant ce temps, le concurrent Regus n’a connu qu’une croissance de 7%.

Dans les moments difficiles, cependant, la même stratégie peut rapidement s’effondrer. En 2019, une série de faux pas du PDG Adam Neumann a secoué la marque WeWork. Parmi les allégations de sexisme et de soutien à une culture de frat-boy toxique, Neuman a également effectué plusieurs ventes d’actions douteuses de la société. Il a également déposé le mot «Nous», puis a revendu les droits à WeWork pour environ 6 millions de dollars.

Softbank a mis fin à l’introduction en bourse de WeWork, faisant chuter sa valorisation de 47 milliards de dollars à 12 milliards de dollars.

Aujourd’hui, Lemonade marche sur une corde raide similaire. Les compagnies d’assurance ont déjà une mauvaise réputation auprès des consommateurs, et une série de scandales de non-paiement par Lemonade (même si justifiés) pourrait faire chuter l’entreprise. Les clients pourraient même remettre en question le statut de «Certified B Corp» de Lemonade. En 2019, la société a octroyé 4,3 millions de dollars d’options d’achat d’actions à des initiés, mais n’a donné que 600000 dollars à des œuvres de bienfaisance.

Toutes les entreprises de croissance par message n’échouent pas; Tesla a défié les critiques depuis des années maintenant. Mais cela augmente le risque que lorsque les choses échouent, elles puissent le faire rapidement.

Risque n ° 3: problèmes de rentabilité

Enfin, Lemonade a un grave problème de rentabilité. La société a perdu 108,5 millions de dollars en 2019 sur seulement 63,8 millions de dollars de primes nettes acquises. En d’autres termes, l’entreprise a perdu près de 2 dollars pour chaque dollar qu’elle générait.

Le problème vient des coûts de vente et de marketing extrêmement élevés de l’entreprise. En 2019, l’entreprise a dépensé 89,1 millions de dollars en marketing pour générer une prime supplémentaire de 42,6 millions de dollars seulement.

Son échelle croissante a aidé les marges dans une certaine mesure. «Nous dépensons actuellement 1 $ en marketing pour générer plus de 2 $ de prime en vigueur», a écrit la direction dans son dernier rapport de juin 2020. Mais c’est loin d’être suffisant. Une société P&C avec un ratio de sinistres de 70% doit mathématiquement générer 3,33 $ pour couvrir uniquement ses dépenses de marketing. Tout comme la fée des dents ne paie pas les dépenses en capital, le Père Noël ne paie pas les salaires des travailleurs.

Pour réussir, Lemonade devra démontrer que sa plateforme en ligne peut attirer des clients plus efficacement que les acteurs traditionnels. Son concurrent établi, Everquote (NASDAQ:DÉJÀ), qui ne traite que du volet acquisition de l’entreprise, a dépensé 81 cents en publicité pour chaque dollar de chiffre d’affaires. Elle n’a pas encore réalisé de profit au cours de ses quatre années en tant que société ouverte.

La limonade a une autre concurrence féroce à venir. Sur les quatre plus grandes compagnies d’assurance habitation aux États-Unis, trois (State Farm, Liberty Mutual et USAA) sont des mutuelles. Cela signifie qu’ils renvoient 100% de leurs bénéfices aux assurés. Le quatrième, Allstate, génère deux fois plus de l’assurance automobile que de son entreprise de propriétaires.

LMND - Part de marché de l'assurance habitation

Que vaut LMND?

D’ici 2022, les analystes s’attendent à ce que les revenus atteignent 346 millions de dollars, qui pourraient passer à 1 milliard de dollars d’ici 2025 si tout se passe bien. Limonade déjà ajoutée sur l’assurance pour animaux de compagnie, et d’autres lignes pourraient être ajoutées. À ce stade, l’entreprise pourrait valoir 4 à 6 milliards de dollars, soit environ ce que vaut aujourd’hui l’assurance maladie Oscar. (Pour référence, Oscar a généré 1,3 milliard de dollars en 2019). Cela revient à 72 $ à 110 $ par action LMND ou une hausse de 20% à 83%.

Cependant, l’entreprise aura besoin de plus de capital pour se développer. La société a déjà dilué les actionnaires existants avec son introduction en bourse de 300 millions de dollars. Il en faudra plus.

En outre, les trois facteurs de risque de Lemonade signifient que les investisseurs devraient utiliser un facteur d’actualisation plus élevé pour déterminer la juste valeur (c’est la façon paresseuse d’un analyste d’évaluer le risque d’investissement). Un taux d’actualisation annuel de 10% abaisse la juste valeur à 46 $ – 70 $ aujourd’hui. D’où la note de Jim Cramer, personnalité CNBC et analyste boursier, de «sauvegarder le camion» seulement si le cours de l’action de Lemonade tombe en dessous de 50 $. Sur les six analystes ayant des objectifs de cours sur LMND, un seul a émis une note «achat».

Dans un sens, Lemonade ressemble à un investissement typique de Softbank. Certaines participations de la Banque ont merveilleusement; Bras, que la Banque a acheté pour 31 milliards de dollars en 2016, vaut désormais 55 milliards de dollars selon certaines estimations. D’autres, comme WeWork, ont perdu des milliards. Lemonade suivra un chemin similaire vers la rentabilité. Soit l’entreprise deviendra la prochaine Esurance (acquis par Allstate en 2011 pour 1 milliard de dollars) ou il explosera comme tant d’autres assureurs IARD avant de surévaluer le risque.

Quoi qu’il en soit pour les investisseurs, sachez ceci: l’action LMND n’est pas pour les âmes sensibles. Les investisseurs devraient intervenir à leurs propres risques.

Tom Yeung, CFA, est un conseiller en placement inscrit dont la mission est d’apporter de la simplicité au monde de l’investissement. Au moment de la rédaction de cet article, Thomas Yeung ne détenait de position dans aucun des titres susmentionnés.



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